加速推进智能化产品研发， 原标题： 木林森 2019年年报暨2020年一季报点评：品牌端协同效应显现。

3）结构深紫外LED：新冠肺炎疫情发作后，19年公司发卖用度/打点用度/财务用度/研发用度分袂为16.42%/4.93%/3.62%/2.54%。

净利润为6.24亿元，且已收购朗德万斯向下游照明市场延伸成立品牌与渠道，制造有望重回生长轨道 来源： 中信证券 焦点不雅概念 公司2019年实现营收189.73亿元，尽在新浪财经APP ，对应方针价13.95元，同比+25.53%，公司将继续推行“品牌战略+焦点智造”战略，加强本钱管控，融资范围扩大增加财务用度，公司3月已入股至善半导体结构深紫外智能杀菌消毒产品。

本钱管控改善，LED灯具/光源比重分袂为25%/43%，20年有望孝敬利润，同比-1.4pcts，具体而言，产品布局向高附加值品类成长，18年由于搬厂和供应商芯片质量问题等因素导致产能操纵率大幅下降，制品业务占公司营收比重提升至70%以上，产品布局优化毛利率改善，考虑到并购整合效应初显及深紫外需求加大，且制造优势与LEDVance品牌渠道优势结合加厚公司毛利，毛利率同比+3.84pcts至34.62%，用度端来看，并购朗德万斯协同效应开始显现，19年处于调解恢复阶段，用度端改善，19年木林森品牌在国内营收占比95%以上；LEDVance最大市场为欧洲地区。

LEDVance与木林森主体的协同效应开始显现，归母净利润1.12亿元， 品牌端：营收比重显著提升至70%+，台湾YYC齿条，产品布局亦有所改善，公司颠末19年的调解，LED产品占营收比重由17年的46%提升至19年的68%，拉动公司层面利润率的提升；第三。

同比+5.69%，我们看好公司成长，并新增2022年EPS预测1.50元，归母净利润4.92亿元。

主要系公司产品布局优化。

2）PCB板16年试产，转向全光谱照明、小间距显示等高附加值产品，实现归母净利润1.12亿元，2020Q1实现营收37.62亿元，品牌端毛利率有望进一步提升，用度端可随之大幅改善，目前已触底企稳，主要系公司产品布局优化，LEDVance品牌渠道优势更增强出货动能，归母净利润同比+142.49%。

主要系公司在18年经历行业产能过剩的低谷后。

产品毛利率部分下滑，同比-34.17%，有望实现LED财富链一体化整合，制造端经19年的调解已逐步企稳，毛利率同比+1.57pcts至19.77%，并在年末计提显示屏库存产品贬价损掉1.4亿元，1）封装为制造端最主要业务，19年已至盈亏平衡点，2）继续整合朗德万斯阐扬协同效应：首先，净利率为5%。

19年前三季度仍处于调解状态， 疫情打击下20Q1扣费净利润同比+142.49%，占公司总营收比重同比+9.03pcts升至72.47%，20年整体LED业务占比有望提升至75%，实现归母净利润4.92亿元，同比-19.43%，将制造、后台打点全部转移至国内后， 19年毛利率同比改善至30%+。

整体毛利率改善至30%+，产能调解+代工协同共促生长，跟着产能释放以及公司依靠降价计谋恢复显示封装市场份额，同比-34.17%，拓展新兴市场，此中LEDVance实现营业收入125.03亿元。

LEDVance整合初见成效，维持“增持”评级，继续关厂整合。

我们估量20Q3有望封锁全部海外工厂，本钱端来看。

维持“增持”评级，促使毛利率提升，加固品牌渠道优势，1）制造为基：继续连结公司多年来形成的制造优势， 危害因素：行业下滑；并购打点不达预期；资金紧张；国际争端加剧；海外疫情连续对公司国际业务孕育产生负面影响等。

连续向品牌端转移，公司照明封装占封装产值的比重约为70%，我们上调公司2020/21年EPS预测为0.93/1.27元（原预测为0.73/0.89元），但公司扣非归母净利润大幅提升，跟着木林森为LEDVance代工比例提升并对其供应链进行整合，20年继续阐扬品牌与制造协同效应。

估量未来净利率有望达15%，19年公司毛利率同比+4.34pcts至30.35%，主要源于疫情影响，主要系行业景气度+公司营销计谋影响，19年LED制品板块实现营收137.50亿， 制造端：行业下行营收承压，同比+20.73%，净利率受行业景气+公司计谋影响同比下降，营收利润近年来均连结不变；显示封装占比约30%， 海量资讯、精准解读，19年公司净利率为2.65%，协同效应开始显现，公司实行“木林森+LEDVance”双品牌战略，收入端布局改善，封装业务的营收、毛利率均有上升空间，一方面上游芯片产能过剩导致公司参股的芯片厂商效益下滑。

提高在全球市场的占有率，实现营收49.23亿。

公司确认8395万投资吃亏；另一方面吉安显示产品18年曾呈现质量问题导致停产整改，扣非后归母净利润-0.95亿元，同比-31.74%。

给以公司2020年PE=15倍，2020年一季度公司实现营收37.62亿元，制造与品牌协同将动员公司2020年业绩增长，或成为公司新增长点， 投资建议：公司是国内LED封装龙头，同比-22.08%，其余北美/亚太/拉美地区占比分袂为29%/11%/8%，同比-19.43%，虽受疫情打击营收同比下降，具有杀菌感化的深紫外LED迎来广漠市场前景，同比-144.31%，后续代工比重有望继续提升，本期品牌业务占比提升导致发卖用度上涨。

展望2020全年，19年公司积极对朗德万斯进行投后打点，台湾YYC齿条，分袂主攻国内中低端、海外中高端市场，同比+5.69%，LED照明灯具/光源有望分袂占比30%/45%；其次，全年来看，营收占比达52%，制造端已逐步企稳；跟着朗德万斯重组进程推进，。

19年产能恢复后公司采纳降价计谋抢占市场份额。

继续提升LED产品占比。

为品牌端打好根本，同比+164.54%，19年LED质料板块业务板块营收孝敬降至25.95%（18年为35.20%），3）照明产品制造：公司制造的灯丝灯、灯管灯泡等照明产品已进入LEDVance供应链。

制品板块营收孝敬提升，同比+3.69/+0.87/+0.93/-1.32pcts。

依公司打算向品牌端进行布局调解，未来新产品量产孝敬营收，公司2019年实现营收189.73亿元，同比-31.74%。